Actualmente, consideramos que los TES en pesos del tramo corto y medio de la curva presentan valor debido a que las inflaciones implícitas superan la expectativa de inflación de cierre de año, el spread respecto a la deuda corporativa es bajo, el Banco de la República realizará recortes de tasas de interés adicionales, el elevado nivel en que se encuentran las tasas reales y, por último, los canjes del gobierno que mantendrían empinada la curva de rendimientos.

Aspectos para tener en cuenta

•    Para comenzar, los TES en pesos presentan un mayor valor relativo que la deuda corporativa, tal como lo sugiere el spread a 2, 5 y 10 años, el cual se encuentra en 75, 34 y 18 puntos básicos, respectivamente, inferior al promedio de la historia reciente de 156, 110 y 73 puntos básicos, correspondientemente.
•    Adicionalmente, el repunte que han presentado las inflaciones implícitas calculadas con los TES de corto plazo posterior a la sorpresa inflacionaria de febrero ha hecho que estas se alejaran de la expectativa de inflación de los analistas para cierre de año, lo cual, sumado al inicio del ciclo de inflaciones mensuales bajas, sugiere que los TES en pesos de corto plazo presentan un mayor valor relativo que los TES UVR comparables. 
•    Ahora, al analizar los diferentes escenarios de tasa de política monetaria terminal a los que podría llegar el Banco de la República, concluimos que los TES de tramo medio de la curva (5 años) son los que mayor valor presentan de toda la curva de rendimientos (ver Estrategia TES | Operación Canje).
•    Por otra parte, las tasas de interés en términos reales de los TES en todos sus plazos han superado las dos desviaciones estándar sobre el promedio histórico, debido a que la inflación ha descendido más rápido que la tasa de política monetaria del Banco de la República, además del aumento en la prima de riesgo país como resultado del deterioro fiscal (ver Estrategia Renta Fija | Compensando con creces la inflación).
•    Entretanto, los TES de largo plazo se han acercado a las tasas máximas registradas en 2022, lo cual, desde un punto de vista técnico, luce como un nivel atractivo de compra. Sin embargo, los riesgos fiscales harían que la volatilidad y el deterioro de la prima de riesgo permanezcan.
•    Por último, los canjes que realizará el Ministerio de Hacienda en 2025 empinarían la curva de TES en pesos, valorizando los títulos de corto plazo sobre los de largo plazo (ver Estrategia TES | Operación Canje).
•    En conclusión, consideramos que los TES en pesos del tramo corto y medio de la curva presentan valor debido a que las inflaciones implícitas superan la expectativa de inflación de cierre de año, el spread respecto a la deuda corporativa es bajo, el Banco de la República realizará recortes de tasas de interés adicionales, el elevado nivel en que se encuentran las tasas reales y, por último, los canjes del gobierno que mantendrían empinada la curva de rendimientos.