En nuestra opinión, Celsia mostró resultados MIXTOS en el 1T23, con buen comportamiento operacional y mejores a las expectativas del mercado a nivel de Utilidad Neta. A nivel de Ingresos operacionales (+15% A/A y -14,8% T/T), estos tuvieron un buen comportamiento anual principalmente por Colombia, donde en el segmento de generación sobresale tanto la mayor venta de energía (+5,9% anual y trimestral) como el aumento en los precios de la energía en bolsa (+25,5% A/A y +48,2% T/T) y en contratos (+7,9% A/A y +2,6% T/T). En Uso y Conexión de Redes (+82,7% A/A y +18,8% T/T), el comportamiento estuvo impulsado por: 1) Mayores ingresos en el STN, STR y SDL-ADD por mayor IPP e IPC interanual; 2) Nuevos activos en operación comercial; 3) Ajuste al WACC regulatorio que pasó del 11,64% al 12,09% desde mayo de 2022. Respecto al EBITDA (+13% A/A y +15,8% T/T), su buen comportamiento generó un margen del 34,1% (-62 pbs A/A y +900 pbs T/T), en medio de costos de ventas con una menor variación que los ingresos (+13% A/A y -24,8% T/T) y gastos operacionales con variación moderada a nivel anual y fuerte contracción trimestral (+5,6% A/A y -35,8% T/T) dado el programa de austeridad consciente. Por último, respecto a la  Utilidad Neta controladora (-26,6% A/A), a nivel no operacional, prenden las alertas el fuerte aumento en gastos financieros (+138,3% A/A y -9,5% T/T) por un mayor nivel de obligaciones financieras indexadas al IPC y a la IBR, con la cobertura de intereses reduciéndose hasta niveles vistos en 2015 – 2016, durante la última temporada de Fenómeno de El Niño. En el trimestre se presentó una menor tasa de impuestos (34,5% vs 36,1% 1T22), donde la sobretasa a generadores por la reforma tributaria fue mitigada por beneficios tributarios a centrales solares.