Calificamos los resultados de Grupo Argos del 1T26 como NEUTRALES, a pesar de ubicarse por encima de nuestras estimaciones en Ingresos y Utilidades (+3,3% y +27,8%). El menor desempeño consolidado del trimestre se explica principalmente por la caída en los resultados de Celsia, mientras negocios como Infraestructura y Cementos mostraron mejor desempeño.

Durante el 1T26, observamos una contracción en los resultados consolidados de la Holding, con Ingresos que disminuyeron -7,3% A/A hasta COP 2,69 billones y un EBITDA que retrocedió -11,9% A/A hasta COP 713 mil millones. Como resultado, el margen EBITDA se contrajo -140 pbs hasta 26,5%; sin embargo, consideramos que este nivel continúa siendo consistente con los rangos históricos de rentabilidad.

La principal presión sobre los resultados provino de Celsia, cuyos Ingresos cayeron -12% A/A y cuyo EBITDA disminuyó -21% A/A durante el trimestre. Este desempeño estuvo explicado principalmente por condiciones hidrológicas favorables, con caudales por encima de los promedios históricos, lo que llevó a una caída significativa en el precio de bolsa de energía hasta COP 187/kWh (-52% A/A), afectando negativamente la rentabilidad del negocio de generación. De cara al segundo semestre, consideramos que uno de los principales factores a monitorear será la evolución de las condiciones climáticas y la posible ocurrencia del Fenómeno de El Niño, escenario que podría revertir parcialmente la presión observada sobre los precios spot de energía y favorecer la recuperación operacional de Celsia.

La Utilidad Neta consolidada del 1T26 cerró en COP 194 mil millones (-91% A/A), y la atribuible a accionistas en COP 87 mil millones (-93% A/A). Hacemos la observación que la variación negativa no obedece a un deterioro operativo del periodo, sino que responde a una base alta de comparación del 1T25, cuando se reconoció la Utilidad de COP 2,0 billones por la venta de las acciones que Cementos Argos mantenía en Summit Materials y la reclasificación de Grupo Sura como Activo Mantenido para la Venta. Al aislar dichos eventos no recurrentes, el desempeño de la Utilidad Neta recurrente resulta coherente con el momento del ciclo.