Actualmente, el TES en pesos con vencimiento en 2036 presenta el mayor descuento en el mercado. Su precio equivale al 67% de su valor nominal, lo que implica una rentabilidad efectiva anual del 12,40% EA. Al compararlo con un TES que vence en el mismo año pero que se adquiere al 100% de su valor nominal, se evidencia que el título con descuento permite incrementar el capital 1,1x más que el bono a la par, en ausencia de reinversión de cupones.

Aspectos clave para tener en cuenta

• Supóngase una inversión de COP 1.000 millones en dos TES con vencimiento en 2036, ambos con una rentabilidad efectiva anual del 12,40% EA. Uno de ellos cotiza al 67% de su valor nominal y fue emitido previamente con un cupón del 6,25%; el otro, de emisión reciente, se negocia al 100% de su valor nominal con un cupón del 12,40% EA.
• Aunque ambos títulos pagan el 100% del valor nominal al vencimiento, el TES con descuento permite adquirir una mayor cantidad de valor nominal que el TES a la par. Esto incrementa el flujo de caja neto total y compensa tanto el menor cupón recibido como el costo de oportunidad asociado al valor del dinero en el tiempo. Como resultado, este título genera un flujo de caja neto (nominal + cupones − inversión) de COP 1.519 millones, frente a los COP 1.364 millones que produce el TES a la par.
• La diferencia del flujo de caja neto entre ambos es de COP 155 millones, lo que representa un incremento del 11,36% a favor del TES con descuento. En otras palabras, su flujo de caja neto es 1,1x mayor que el del TES a la par.

Aspectos clave para tener en cuenta

• En un escenario de disminución de las tasas de interés, el TES con descuento ofrece mayor valor que el TES adquirido a la par. El ahorro generado al adquirir el nominal por debajo de su valor facial garantiza un retorno inicial superior, el cual se incrementa con la recepción periódica y reinversión de los cupones. En contraste, la reinversión de los cupones más altos del TES a la par no compensa la ausencia de ahorro inicial derivado de la compra a valor nominal.
• En un contexto de tasas constantes, el inversionista sería indiferente entre adquirir el título a la par o con descuento, ya que el resultado financiero final sería equivalente. Al reinvertir los cupones a una misma tasa durante la vida del título, el valor futuro acumulado de dichos flujos, sumado al pago del valor nominal y del último cupón al vencimiento, sería idéntico en ambos casos.
• Por el contrario, si las tasas de interés aumentan, el TES con descuento se ve en desventaja frente al TES a la par. El ahorro inicial derivado de su compra por debajo del valor nominal no compensa el costo de oportunidad de reinvertir cupones más bajos. En cambio, los TES adquiridos a la par, al ofrecer cupones más altos, permiten su reinversión a tasas progresivamente mayores, lo que mejora su rentabilidad total y compensa con creces haber sido adquiridos al 100% de su valor nominal.

Esta estrategia es recomendable exclusivamente para inversionistas que estén dispuestos a mantener el título hasta su vencimiento en 2036.