Calificamos como NEUTRALES los resultados obtenidos por Ecopetrol en 1T26, luego de reportar una Utilidad de COP 2,9 billones (-7,7% A/A) con sorpresa positiva frente a nuestras expectativas, pero sobre una base de producción débil (725 kbped, -2,7% A/A) y Ventas en caída (-8,7% A/A), evidenciando una presión estructural en el Upstream. La compensación vino por un EBITDA de COP 13,5 billones y margen 47%, impulsado por la Refinación (hasta 3,9x A/A), mientras el principal lastre fue la mayor carga fiscal (37,1%).

En el 1T26, el Grupo Ecopetrol registró una Utilidad Neta de COP 2,9 billones (-7,7% A/A y +89,1% T/T), por encima de nuestra expectativa de COP 2,4 billones. Este resultado estuvo impulsado por una producción de 725,2 kbped (-2,7% A/A y -0,5% T/T), ligeramente superior a nuestra estimación (722,2 kbped; +0,4%). Los ingresos alcanzaron COP 28,6 billones (-8,7% A/A y -0,7% T/T), en línea con lo esperado (-0,9%), al igual que el EBITDA de COP 13,5 billones (+1,5% A/A y +35,2% T/T), con un margen de 47,0%, el más alto desde el 3T22.

No obstante, nos preocupa la caída tanto anual como secuencial en la producción, particularmente en gas, pese a un mejor desempeño al esperado en el Permian. En contraste, el segmento de Refinación evidenció una mejora significativa, con un margen EBITDA de 11,1%, multiplicándose por 2,2x frente al 4T25 y por 3,9x frente al 1T25. Adicionalmente, en el trimestre se reflejaron mayores cargas impositivas, incluyendo la sobretasa del 10% al impuesto de renta, asociada a mayores precios del crudo, y el nuevo impuesto al patrimonio.

En general, los resultados muestran el efecto positivo de la recuperación en los precios del petróleo, parcialmente compensado por la revaluación del peso, junto con avances en eficiencia operativa en todos los segmentos.