Consideramos los resultados financieros de Mineros como POSITIVOS, ya que operativamente, la compañía presentó crecimientos en Ingresos y Utilidades, beneficiados por una mayor producción y el aumento del precio internacional del oro, que llegó a máximos históricos. Sin embargo, la Utilidad Neta del trimestre se ubicó por debajo de lo esperado, por cuenta de un hecho extraordinario.

Los resultados del 4T25 fueron operativamente sólidos, aunque con un contraste en la Utilidad Neta. Los Ingresos alcanzaron COP 995 mil millones, con un crecimiento de 52% frente al mismo trimestre del año anterior, impulsados principalmente por un precio promedio del oro de USD 4.179 por onza, que aumentó 57% interanual, contrarrestando el debilitamiento del dólar. Destacamos el buen desempeño de la producción, la cual avanzó 8,1% hasta 58.597 onzas.  Ese entorno permitió que la Ganancia Bruta creciera 70% interanual y que el Margen Bruto se ubicara en 40,5%, lo que implica una expansión cercana a 423 puntos básicos frente al 4T24. Sin embargo, la estructura de costos también mostró presión relevante. El Costo por Onza vendida (Cash Cost) subió a USD 2.140 por onza, un aumento de 52%, y el All-in Sustaining Cost (AIS) también se mantuvo elevado. 

La Utilidad Neta del trimestre fue de COP 37,6 mil millones, una caída de 63% frente al año anterior, afectada por el reconocimiento del impuesto Ad valorem en Nicaragua. Operativamente el negocio fue fuerte, pero el impacto extraordinario distorsionó la Utilidad reportada y generó una brecha importante entre el desempeño operativo y el resultado final.

En el acumulado de 2025, los resultados se observaron más fuertes. Los Ingresos llegaron a COP 3,21 billones, con un crecimiento de 46%, mientras la producción alcanzó 221.608 onzas, +4% por encima de 2024. La Ganancia Bruta creció 74% y el Margen Bruto se ubicó en 40,8%, con una expansión de 648 pbs frente al 2024. La Utilidad Neta anual alcanzó COP 594,5 mil millones, con un incremento del 68%.

De cara a 2026, la compañía proyecta una producción similar a la de 2025, un AISC por encima del promedio anual y un CAPEX de aproximadamente USD 113,7 millones (+44% A/A) orientado al crecimiento y la exploración. Consideramos que, siempre que se mantenga el control de costos, los ingresos permanezcan en niveles comparables a los actuales y los nuevos proyectos aporten onzas rentables aun en un entorno menos favorable, el plan de expansión es manejable, dado que es equivalente a cerca del 32% del EBITDA y al 14% de los Ingresos del 2025, un aumento significativo frente al del estimado para ese mismo año.